周末美伊战事继续升级，上周五现货黄金反弹，COMEX 3月黄金期货收涨2.66%，SHFE黄金收涨1.73%。全球资产价格波动加剧，股指市场遭抛售，因担心中东冲突长期化发展，后期可能出现滞涨风险，标普500指数连续5周下跌，同时周一（3月30日）早盘日韩股市大幅低开；油价继续走高，WTI原油再次站上100美元/盎司，霍尔木兹海峡实质性关停近一个月，供应链冲击将持续。黄金再次站在十字路口，波动加剧。
进入二季度，随着美伊冲突的展开和市场再认识，将决定贵金属中期走势的核心变量。我们分两种情形来探讨。第一种情形，若美陷入中东“泥潭”，对全球经济最直接的影响就是强化了“滞胀”逻辑。对于黄金而言，这种“滞胀”初期往往伴随着阵痛，因为实际利率（名义利率-通胀预期）在加息预期重燃时会快速上行，压制金价，正如一季度末我们所看到的那样。然而，一旦市场确认经济增长无法承受高利率与高油价的双重挤压，衰退预期压倒加息预期时，全球主要国家央行特别是美联储或将被动选择维持宽松，此时实际利率预期抬升的压制作用将转弱，黄金将迎来真正的“逻辑转换”。另一种情形，若美伊冲突在二季度快速结束，全球经济可能快速修复，央行也将因通胀可控而恢复宽松预期，市场或从流动性担忧转向风险偏好的修复，金价或进入温和修复阶段。此外，无论哪种情形，美国在中东的地缘行径，也必将加大海外国家的危机感以及同盟间的信任危机，“去美元化”趋势及央行购金依然会是支撑金价底部核心力量。因此，我们判断在“特朗普政府支持率下降+信任度下降+美伊冲突交易充分定价”三重叠加下，黄金的避险属性必将被投资者再认识，后市的上行空间将大于下行风险，价格触底企稳可期，策略上建议“逆向布局、分批建仓”。鉴于当前市场仍在纠结于美联储的鹰派立场和美元短期的技术性走强，二季度初期金价可能仍会经历反复的探底和筑底过程，这可能为投资者提供战略性配置良机，静待中下旬或三季度黄金重回上涨的机会。对于银铂钯而言，中短期基本面供求逻辑让渡于宏观定价，价格跟随“龙头”黄金价格上下波动，但这也是银铂钯价值“去伪存真”的理性回归过程，待市场过度交易“泡沫”的隐患消除，机会也将再次来临，关注美伊冲突在二季度被充分定价或黄金重新企稳反弹后的配置机会。
撰稿：李琪
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